【研究报告内容摘要】
事件:金科股份发布2019年报,实现营业收入677.7亿元(增长+64.4%),归母净利润56.8亿元(增长+46.1%)。
营收快速增长,盈利能力相对平稳。公司2019年实现营业收入677.7亿元(增长+64.4%),归母净利润56.8亿元(增长+46.1%)。营收大幅增长主要来源于前期销售增长,2017-2019年销售额增速分别达97.5%、88.6%及56.6%。盈利水平方面,公司2019年毛利率达28.8%,较去年略有提升(2018年:28.6%);归母净利率达8.4%,较去年有所下降(2018年:9.4%),主要由于存货跌价损失大幅上升及结算项目权益比例略有下降,资产减值损失占营收比例提升至1.4%(2018年:0.1%),少数股东权益的营收占比提升至1.0%(2018年:0.3%)。
区域布局更趋平衡,拿地强度保持高位。公司土地储备充足,截至2019年末总可售面积近6700万平方米,其中重庆占比降至29%,区域布局更趋平衡;同时,公司2018及2019年新购地权益比例分别为63.9%及63.3%,2019年河南、华北等公司布局较少的地区新增低权益项目较多,以合作方式拿地有利于公司全国化布局的推进。公司2019年拿地强度进一步提升,全年新拿地面积达3323万平方米,与销售面积之比达174.4%(2018年:153.1%),将对后续销售高速增长提供保障。2019年新拿地成本2672元/平,占销售均价的27.4%(2018年:38.5%),利润空间更加充足。
流动性改善,杠杆水平优化。随着销售金额快速增长,2019年末公司预收款项达1147亿元(增长+50.4%),充分保障后续业绩释放。同时,公司流动性明显改善,2019年销售回款达1610亿元(增长+53%),经营性现金流净额达22.4亿元(增长+68%),货币资金360亿元,有效覆盖短期负债,现金短债比达1.10倍(2018年:1.08倍)。公司杠杆水平随利润结转有所优化,2019年净负债率较2018年下降16.3pct至120.2%。公司在快速扩张的同时财务指标不断优化,流动性的改善及杠杆水平的优化将助力公司持续健康发展。
维持“买入”评级,目标价人民币10.7元。预测公司2020-2021年eps分别为人民币1.34元/1.68元,归母净利润同比增长26.5%/25.1%。考虑到公司维持较高的拿地强度,土地资源更为丰沛,预测公司nav提升8.1%至人民币814.7亿元。考虑到公司充分的激励及高效的运营,我们将nav折让由35%下调至30%,目标价由人民币9.18元上调16.3%至人民币10.7元,对应2020年8.0倍pe,较现价空间达51.1%。(最新股价为2020年3月23日收盘价)

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