【研究报告内容摘要】
乘用车复苏趋势确立,底部价值凸显。 我们判断 2020年行业增速有望转正: 1) 下半年起行业批发销量逐月改善显著, 同时零售销量复苏迹象明显。 由于新能源车受补贴退坡影响, 7月起下滑幅度较大。 剔除新能源车销量后,行业 8-11月增速分别为-7.9%/-4.9%/-3.4%/-2.6%,我们认为更接近实际车市情况,复苏态势显著。 2) 短期来看此轮周期三线及以下城市下滑幅度较大, 销量占比自 16年起下降 4pct, 而从 q4开始改善幅度大于一、 二线城市,明年或贡献主要增量。 3) 长期看对标成熟汽车市场, 行业年销量仍有 30-40%空间,随经济发展有望进一步抬升。在这一轮下滑周期中, 龙头效应得到体现, q3头部品牌推出新车型数量占比提升 11pct, 行业洗牌集中度提升将重塑行业格局,龙头车企有望受益。
行业竞争加剧背景下供应链进口替代进程加快。 1)从价上: 行业整体折扣率 q3起受益于国六平稳过渡,终端国五去库效果良好,折扣率逐步下降至年初水平,并低于去年同期 0.5-0.8pct。而从 q4开始,行业整体折扣率逐步抬升, 反超去年同期水平, 显现出市场竞争日趋激烈。 2)从利润上,受国内市场竞争加剧影响,全球主要车企大众、通用、福特等在华利润相比各自历史高点下滑 20%以上。我们认为行业降低成本是长期趋势,零部件进口替代逻辑进一步增强,自主优质零部件企业有望受益。
聚焦高景气度细分领域龙头。 同时我们看好零部件领域的高景气度细分行业: 1)智能驾驶产业趋势确定性最高,根据我们统计行业目前 l2渗透率为 10%左右,未来 2-3年渗透率有一倍成长空间,看好长期布局智能驾驶产业链拓展逻辑通畅的公司; 2) 大众在今年连续在 suv 领域发力,南北大众推出多款 suv 车型, 2020年大众 meb 平台开始投产, 大众将电动化作为未来 10年的核心战略,全面发力电动车,看好具备产业壁垒,大众动力系统核心配套产业链; 3) 特斯拉国产在即, 看好配套特斯拉单车价值量大,毛利率高的供应商。
双积分促节能车发展,重卡保持高景气度,锂电电动两轮车迎发展机遇。
1) 7月 9日双积分修正案发布, 在降低单车积分、 强化能耗等指标及进一步优化新能源汽车产业发展长效机制的同时,鼓励节能车的发展,节能车及多种节能减排措施将迎广阔的发展前景。 2) 无锡高架桥侧翻或加强治超力度,中长期利好重卡销量中枢提升。 我们判断目前超载车辆占重卡总体 15-20%之间。治超将使得单车运力规范化,从而带动全行业需求。
同时叠加国三车型逐步淘汰以及“大吨小标”治理行动, 重卡配置价值得到进一步提升。 3)新修订《电动自行车安全技术规范》于今年正式实施,新国标落地有利于低端产能出清,锂电车型有望实现对铅酸电池的大量替代,有望催生 1500万辆/年的升级空间。 在此进程中,具有品牌、成本、设计护城河的优质公司有望受益。
投资建议。 我们建议关注 1) 乘用车整车龙头广汽集团、长安汽车、吉利汽车; 2) 零部件建议关注具有“进口替代”逻辑的新泉股份,科博达;
自主 tpms 龙头及在智能驾驶长期布局的保隆科技, 大众产业链核心标的精锻科技,特斯拉主要供应商拓普集团,旭升股份; 3) 重卡板块建议关注潍柴动力和中国重汽; 4) 电动自行车行业建议关注小牛电动。
风险提示: 汽车销量或不及预期;新能源车产业链降价幅度超预期;重卡治超力度或不及预期。

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