【研究报告内容摘要】
事件:公司2020年一季度实现营收20.8亿元,同比下滑14.29%,实现归母净利润0.33亿元,同比下滑89.87%,扣非归母净利润0.3亿元,同比下滑90.75%,同时公司预计2020年上半年业绩为5-7.5亿元,同比扭亏为盈。
点评:
维持“买入”评级,下调目标价至32.64元:公司石膏板产能保持逆势扩张,市占率稳步提升,公司集规模、渠道及品牌等优势于一体,兼具稳定与成长,切入放水打开新的成长空间。我们下调20-21年公司归母净利润至24.17和32.49亿元,对应eps分别为1.43和1.92元,对应pe估值分别为18.1和13.5,维持“买入”评级,下调目标价至32.64元(原来36元)。
q1量价齐跌,业绩略低于预期。我们测算,公司q1石膏板销量约2.7亿平米,同比下滑约28%,主要受疫情影响,下游需求复苏进度低于预期,导致公司产销量均出现下滑;从价格端来看,我们测算一季度石膏板均价约5.1元/平米,同比下滑约5.3%,环比下滑3%;我们判断,价格下滑一方面由于产品结构的调整,泰山及梦牌价格较低产品占比提升所致;另一方面由于市场竞争激烈,为了巩固市场份额,部分品种有所降价。
会计准则变化至q1毛利率同比下滑,防水业绩并表增加期间费用。
一季度公司综合毛利率为25.86%,同比下降4.2个pct,毛利率的变动一是根据新收入准则要求,公司将部分销售商品有关的运费调整到营业成本所致;二是由于公司产品结构调整以及部分品种降价导致整体毛利率下滑。而毛利率环比提升1.65个pct,主要由于进入3月份废纸价格大幅下滑导致成本有所下降,以华润纸业为例,3月份国废均价约1530元/吨,较年初下降440元/吨,成本端下行导致毛利率环比有所回升。一季度公司期间费用率为22.6%,同比提升约9个pct,其中销售费用同比增加49.7%,主要是公司去年收购防水业务,并表后同比增加;管理费用同比增加约60%,除防水业务并表增加外,q1子公司停产损失增加所致;财务费用同比增加约185%,防水业务并表以及公司借款规模增加导致利息费用增加。
进军防水领域,打造新的业绩增长点:公司整合重组收购四川蜀羊、禹王防水及河南金拇指防水成功进军防水领域,形成了覆盖全国的十大防水产业基地布局,19年公司并表防水业务营收约2.05亿元,未来随着整合进一步深化,北新建材有望依托自身的资金及产业优势迅速做大做强;其次目前防水行业发展依旧良莠不齐,而北新作为央企进入该领域有望加速市场整合,提升行业集中度,为公司带来新的业绩增长点。
下游需求逐步恢复,q2起公司有望迎头赶上。一季度疫情对公司产销影响较大,随着下游复工加速,预计从4月份开始,下游需求将逐步恢复正常,而从去年下半年起,地产新开工加速向竣工传导,虽然q1受疫情影响竣工有所推迟,但不会缺席,全年需求仍有支撑;我们认为,随着复工加速,q1压制的需求有望集中释放,q2起公司将迎头赶上。目前公司市占率约60%,高市占率支撑强定价权,17年提价已充分验证公司超强的议价能力,若未来成本攀升,公司有充分的能力向下游传导,行业龙头地位稳固。
风险提示:房地投资大幅下滑,原材料价格上涨,产能释放低于预期

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