【研究报告内容摘要】
事件:银泰黄金年报显示,2019年度公司实现营业收入51.49亿元,同比增长6.69%;实现营业利润11.92亿元,同比增长20.66%;归属于上市公司股东的净利润8.64亿元,同比增长30.43%。
点评:
1、内蒙古玉龙矿业和吉林板庙子同比拖累净利润超1.7亿元。
2019年受内蒙古2·23特大矿难影响,子公司玉龙矿业推迟了开工时间,叠加2019年铅锌价格相对疲弱,造成收入和净利润分别同比下降3.16亿元(-37.64%)、1.59亿元(-41.79%),对公司业绩造成一定拖累。此外子公司吉林板庙子在办理采矿证延期时,由于受财政部和原国土资源部35号文影响,矿权权益金未能及时核定,造成采矿权证未能如期接续,矿山正常生产受到一定影响,造成收入和净利润分别同比下降2.34亿元(-38.08%)、1714万元(-14.39%)。
2、青海大柴旦复工叠加黑河银泰放量有效增厚利润4.3亿元。青海大柴旦于2019年4月26日复工生产,全年销售黄金1.45吨,实现收入增量分别为3.79亿元(+257%),并且扭亏为盈实现利润增量2.56亿元,有效对冲了玉龙和板庙子的开工率下滑。此外贡献公司50%黄金产量的黑河银泰,受益于金价上涨,继续释放业绩增量,收入和净利润分别同比增加1.76亿元(+23.05%)及1.75亿元(48.55%)。
3、2020年公司业绩增量可观:一是玉龙矿业开工率有望大幅回升,铅锌银产量有望恢复至2018年水平,即便考虑疫情影响,预计同比2019年增量亦相对可观。二是黑河东安金矿露采转地采产能将自700吨/日扩大至1200吨/日,而板庙子在矿权核定后也能恢复平稳生产。意外事件扰动消除后,主力矿山恢复平稳运行,我们判断2020年公司黄金产量将增加超过30%、白银产量增加超过50%。叠加对金银价格的乐观看好(参考报告《历史类比和逻辑推演:恐慌下黄金资产的绝佳机会》),我们认为公司全年业绩增速非常可观。
4、盈利预测及投资建议:在金价340/357/375元的假设条件下,预计公司2020-22年归母净利润15.01/18.54/20.79亿元,考虑公司增发收购贵州鼎盛鑫83.75%股权,增加股本2.441亿股,预计2020-22年eps为0.76/0.93/1.05元。我们对公司维持买入评级,6个月目标价18.8元。
7、风险提示:短期通缩预期强化、全球宽松及美元调整不及预期、公司产能投放进度不及预期。

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